На пръв поглед финансовите резултати на Tesla за първото тримесечие на 2026 г. изглеждат впечатляващи – брутна печалба от 21,1%, ръст на оперативната печалба от 136% и печалба на акция по не-GAAP от 0,41 долара. Но ако се вгледаме по-внимателно в писмото до акционерите, се очертава една тенденция: Tesla използва всички възможни счетоводни и финансови трикове, за да представи едно стагниращо тримесечие като обрат в тенденцията.
Еднократни освобождавания на резерви за гаранции, неочаквани постъпления от възстановяване на мита, отложени плащания към доставчици и нови дългове – всичко това допринесе за цифрите в заглавията, които прикриват един фундаментален проблем – основният автомобилен бизнес на Tesla не расте.
Еднократни ползи: най-големият двигател на „подобряването на рентабилността“ на Tesla
Когато Tesla обясни какво е довело до ръста на оперативната печалба от 399 млн. долара през първото тримесечие на 2025 г. до 941 млн. долара през първото тримесечие на 2026 г., компанията изброи факторите за рентабилността по ред на тяхното влияние. На първо място: „увеличение на еднократните ползи в автомобилния сектор, свързани с гаранции и тарифи“.
Не намаляване на разходите. Не ръст на обема. Не приходи от FSD. Еднократни счетоводни ползи.
Четвъртият елемент в същия списък: „увеличение на еднократните ползи в енергийния сектор, свързани с тарифите“. Tesla не разкри стойността в долари на нито един от тези елементи, което прави невъзможно за инвеститорите да определят колко от подобрението на маржа е реално и колко е еднократна печалба, която няма да се повтори.
Частта, свързана с гаранциите, почти сигурно се отнася до корекция на резервите — Tesla прехвърля излишъците от натрупани гаранционни разходи за по-стари автомобили обратно в приходите. Това са пари, които вече са били заделени в предишни тримесечия и се връщат, за да изравнят днешните маржове. Това не представлява създаване на нова стойност и няма да се повтори.
Частта, свързана с тарифите, вероятно произтича от решението на Върховния съд от 20 февруари, което отмени тарифите по IEEPA, давайки право на вносителите на възстановявания на стойност около 175 милиарда долара. Американските митнически служби стартираха портала си за възстановявания на 20 април – два дни преди Tesla да обяви финансовите си резултати. Tesla вероятно е отразила очакваните възстановявания за внесени компоненти както в автомобилния, така и в енергийния си сегмент, което е довело до еднократно увеличение на приходите за цялата компания.
Актуализация: Финансовият директор на Tesla потвърди, че компанията е отпуснала „облекчения по тарифите“ в размер на около 250 милиона долара, но той казва, че това не са тарифите по IEEPA.
Удължаване на плащанията към доставчиците за увеличаване на паричния поток
Балансът на Tesla разкрива още един лост. Задълженията към доставчици скочиха от 13,371 млрд. долара в края на четвъртото тримесечие на 2025 г. до 14,696 млрд. долара в края на първото тримесечие на 2026 г. – увеличение от 1,325 млрд. долара. Междувременно вземанията спаднаха от 4,576 млрд. долара до 3,959 млрд. долара.
Най-ясният показател: средният срок на плащане на Tesla скочи от 61 на 71 дни в сравнение с предходното тримесечие. Това означава, че Tesla отлага плащанията към доставчиците си с 10 дни повече, отколкото през миналото тримесечие.
Това е класическа техника за управление на паричния поток. Като задържа парите по-дълго, преди да плати на доставчиците, Tesla увеличи оперативния си паричен поток до 3,937 млрд. долара — ръст от 83% на годишна база и впечатляваща цифра. Но само увеличението на задълженията с 1,4 млрд. долара представлява значителна част от това подобрение на паричния поток. Tesla на практика заема от веригата си за доставки, за да направи генерирането на парични средства да изглежда по-силно.
За сравнение, средният срок на плащане беше само 52 дни през третото тримесечие на 2025 г. Скачът до 71 дни през първото тримесечие на 2026 г. е драматична промяна, която доставчиците ще забележат.
1,2 млрд. долара приток на парични средства от финансиране
В писмото до акционерите на Tesla тихо се споменава, че последователното увеличение на паричната позиция с 0,7 млрд. долара идва от „1,4 млрд. долара свободен паричен поток и 1,2 млрд. долара парични постъпления от финансиране, частично компенсирани от 2,0 млрд. долара за капиталовата инвестиция в SpaceX“.
Тези 1,2 милиарда долара приток от финансиране заслужават внимателно разглеждане. Tesla емитира 4,331 милиарда долара нов дълг през първото тримесечие – повече от три пъти повече от 1,354 милиарда долара, емитирани през четвъртото тримесечие на 2025 г. След 3,530 милиарда долара погасявания на дълг, нетният ефект беше около 800 милиона долара ново заемане, допълнено от 361 милиона долара постъпления от опции за акции.
Tesla едновременно заема милиарди, докато разполага с 44,7 млрд. долара в брой. Емитирането на нови дългови инструменти помага да се обясни защо наличностите са останали непроменени въпреки инвестицията от 2 млрд. долара в SpaceX, но това също означава, че ликвидната позиция, която Tesla подчертава като силна страна, се поддържа отчасти чрез ливъридж, а не само чрез оперативната дейност.
Проблемът с растежа, който Tesla не може да скрие
Всички тези финансови маневри се случват на фона на стагнация. Tesla достави 358 023 автомобила през първото тримесечие на 2026 г., като не оправда очакванията с около 7600 единици. Компанията произведе над 50 000 автомобила повече, отколкото продаде, което доведе глобалния запас от автомобили до 27 дни – увеличение спрямо 15 дни през четвъртото тримесечие на 2025 г.
Внедряването на системи за съхранение на енергия спадна с 15% на годишна база до 8,8 GWh, което е значително под консенсусната прогноза на анализаторите от 12-14 GWh. Приходите от производство и съхранение на енергия спаднаха с 12% до 2,408 млрд. долара.
И въпреки всички еднократни ползи, които подобряват маржа, GAAP EPS на Tesla беше само 0,13 долара – едва над 0,12 долара за първото тримесечие на 2025 г. Компанията спечели само 477 млн. долара GAAP нетна печалба, приписвана на акционерите, в сравнение с 409 млн. долара преди година. Това е ръст от 17% на нетната печалба по GAAP – не точно обратът, който предполага ръстът от 136% на оперативната печалба.
Разликата от 0,28 долара между GAAP EPS (0,13 долара) и non-GAAP EPS (0,41 долара) е огромна, дължаща се до голяма степен на 1,030 млрд. долара компенсации на базата на акции — включително разходите от наградата за главния изпълнителен директор за 2025 г. Non-GAAP цифрите на Tesla изключват напълно този разход, представяйки значително по-оптимистична картина от реалността по GAAP.
Моделът се повтаря
От известно време следим зависимостта на Tesla от неоперативните приходи. През първото тримесечие на 2025 г. продажбите на регулаторни кредити в размер на 595 млн. долара бяха единственото нещо, което поддържаше Tesla на печалба – без тях компанията би загубила пари.
Регулаторните кредити спаднаха до 380 милиона долара през първото тримесечие на 2026 г. (1,9% от приходите от автомобили, спрямо 3,7% преди това), но еднократни гаранционни и тарифни ползи запълниха празнината. Всяко тримесечие има различен еднократен елемент, който подкрепя основните цифри: регулаторни кредити, освобождаване на гаранционни резерви, възстановяване на тарифи, удължени задължения.
Основният автомобилен бизнес наистина показва някои реални подобрения – по-високи средни продажни цени, по-ниски разходи за материали. Брутната печалба в автомобилния сектор, без да се отчитат регулаторните кредити, се е подобрила до 19,2% от 12,5% преди година. Но Tesla отказва да количествено определи колко от това подобрение се дължи на еднократни елементи и колко на устойчиви оперативни печалби, което прави невъзможно да се разграничи реалното от изкуственото.
Мнението на Electrek
Нека наричаме нещата с истинските им имена: Tesla направи всичко възможно, за да представи първото тримесечие на 2026 г. в най-добрата възможна светлина, въпреки че през този период реалният бизнес почти не отбеляза растеж.
Компанията освободи резерви за гаранции, отчете неочаквани приходи от възстановяване на тарифи, удължи плащанията към доставчиците с 10 дни, пое милиарди в нови дългове и след това представи резултатите чрез показатели, които не са съгласно GAAP и които изключват над 1 милиард долара компенсации под формата на акции. Нищо от това не е незаконно – всичко това е стандартна корпоративна финансова практика. Но кумулативният ефект е набор от финансови показатели, предназначени да разкажат история, която основната дейност не подкрепя.
Нетната печалба по GAAP беше 477 милиона долара при приходи от 22,4 милиарда долара. Това е нетна маржа от 2,1%. Доставките не оправдаха очакванията. Запасите се натрупват. Разгръщането на съоръженията за съхранение на енергия спадна. А единственият най-голям фактор за подобряването на рентабилността бяха еднократни ползи, които няма да се повторят.
Tesla е компания с пазарна капитализация от 1,2 трилиона долара, която се търгува на цена, надвишаваща 150 пъти печалбата по GAAP. Инвеститорите, които плащат тази премия, заслужават да знаят колко от подобрението на маржа, което празнуват, е трайно и колко ще изчезне през следващото тримесечие. Докато Tesla не предостави тази разбивка, тези резултати трябва да се приемат с голяма доза скептицизъм.
