Според информациите Илон Мъск обмисля идеята за сливане на Tesla (TSLA) и SpaceX, само няколко седмици преди мащабното първично публично предлагане (IPO) на SpaceX на борсата Nasdaq. Ако това се случи, това буквално ще бъде четвъртият път, в който Мъск организира сделка за милиарди долари между компании, които контролира.
Никой в корпоративна Америка не прави това в мащаба, в който го прави Мъск. Между SolarCity, Twitter/X и xAI, Мъск е създал безпрецедентен наръчник за самосделки — и сега се готви за най-голямата досега.
Последните разговори за сливане
Според CNBC Мъск е обсъдил с колеги възможността за сливане на Tesla и SpaceX. Моментът е забележителен: SpaceX подаде своя S-1 на 20 май и се очаква да започне да се търгува на Nasdaq под тикера SPCX на 12 юни, като целта е оценка до 1,75 трилиона долара и набиране на около 75 милиарда долара – най-голямото IPO в историята.
Пазарната капитализация на Tesla в момента е около 1,6 трилиона долара, което означава, че обединеното дружество може да струва над 3 трилиона долара. Анализаторът от Wedbush Дан Айвс оценява вероятността за сливане на „80 до 90 процента“ до началото на 2027 г. Пазарите за прогнози са по-малко оптимистични – търговците на Kalshi дават само 33% вероятност за сливане преди май 2027 г.
Мъск притежава около 20% от капитала на Tesla, но контролира 85,1% от правото на глас в SpaceX чрез клас акции със суперглас. Тази несъразмерност в правото на глас е в основата на проблема със самосделките: когато Мъск договаря условията на каквато и да е сделка между тези дружества, той преговаря със себе си – а интересите му не са равномерно разпределени.
Модел на самосделки в размер на милиарди долари
За да разберете защо тези разговори за сливане трябва да тревожат акционерите, трябва да погледнете историята на Мъск. Ето всички сделки за милиарди долари, които Мъск е организирал:
1. SolarCity — 2,6 милиарда долара (2016 г.): Tesla придоби SolarCity, губеща компания за монтаж на соларни инсталации, в която Мъск беше председател и най-голям акционер, за 2,6 милиарда долара в сделка, изцяло с акции. Акционерите заведоха дело, твърдейки, че това е спасяване на компания, която е на път да изчерпи паричните си средства. Мъск беше член и на двата борда. Съд в Делауеър в крайна сметка постанови, че сделката е „справедлива“, но други директори на Tesla се споразумяха за 60 милиона долара, без да признават вина. Мъск твърдеше, че соларният бизнес на SolarCity е станал неразделна част от собствения бизнес на Tesla, но малко след като спечели делото, Tesla закри части от соларните си операции и спря да отчита тримесечното разгръщане на соларни инсталации.
2. Twitter/X — 44 милиарда долара (2022 г.): Мъск придоби Twitter за 44 милиарда долара, цена, от която самият той се опита да се откаже, след като осъзна, че е платил прекалено много. В рамките на една година Fidelity преоцени дела си с понижение от 65%. Към октомври 2024 г. платформата беше оценена на около 9–10 милиарда долара. След това, през март 2025 г., Мъск накара xAI да придобие X за 33 милиарда долара (45 милиарда долара, включително 12 милиарда долара дълг) — като по този начин спаси частните си инвеститори, като по магичен начин възстанови платформата, струваща 9 милиарда долара, до оценка от 33 милиарда долара на гърба на xAI.
3. xAI — инвестиция на Tesla от 2 милиарда долара, следвана от поглъщане от SpaceX (2025–2026 г.): Tesla разкри инвестиция от 2 милиарда долара в xAI на Мъск през януари 2026 г., въпреки че акционерите преди това бяха отхвърлили предложението. Дни по-късно се носеха слухове, че Мъск обмисля тристранно сливане. В рамките на седмици SpaceX придоби xAI в сделка на стойност около 250 милиарда долара. Няколко седмици по-късно Мъск призна, че xAI „не е изградена правилно“ и трябва да бъде преустроена — след като парите на акционерите на Tesla вече бяха вложени, а акционерите на SpaceX бяха приели разводняването.
4. Сливане на Tesla и SpaceX (2026–2027 г.?) Сега Мъск иска да обедини всичко това. Ако това се случи, акционерите на Tesla ще обединят компанията си на стойност 1,6 трилиона долара с предприятие, което Мъск контролира с 85% право на глас – предприятие, което сега включва останките от Twitter, губеща пари компания за изкуствен интелект, за която той призна, че е построена погрешно, и ракетен бизнес с безумна оценка, която се основава на постоянно отлагани мечти за Марс и „центрове за данни в космоса“.
Математиката на самосделката
Лесно е да се повишат изкуствено оценките, когато принуждаваш компании, които контролираш, да купуват други компании, които контролираш. Ето как работи:
Twitter/X струваше 9 милиарда долара на частния пазар. Мъск накара xAI да го „придобие“ и изведнъж той струваше 44 милиарда долара (без дълговете). Самата xAI беше губеща операция — но сега беше оценена на 80 милиарда долара, защото погълна потребителската база на X. След това SpaceX погълна xAI и обединеното дружество струваше 1,25 трилиона долара преди да излезе на борсата.
На всеки етап средството за създаване на стойност не е реалното бизнес представяне – това е Мъск, който прехвърля активи между структури, които контролира, и поставя по-висока оценка на комбинацията. Единствената структура в тази верига, в която Мъск трябва да отговаря пред независими акционери, е Tesla. И оттам идват истинските пари.
Акционерите на Tesla вече съдят Мъск за нарушение на фидуциарното задължение във връзка с инвестицията в xAI. Сливането със SpaceX би надминало това по мащаб и сложност.
Аргументът в подкрепа на сливането, застъпен от Дан Айвс, е, че комбинирането на производствения мащаб и съхранението на енергия на Tesla със сателитната инфраструктура на SpaceX, Starlink и възможностите за изкуствен интелект би създало технологичен конгломерат на стойност 3 трилиона долара. Айвс твърди, че само автономната роботика би могла да добави „от 1 до 2 трилиона долара“ към общата пазарна капитализация – въпреки че Айвс се е заблуждавал изключително много в прогнозите си за напредъка на Tesla в роботиката.
От години следим модела на Мъск да използва Tesla като касичка за личните си начинания, а сливането на Tesla и SpaceX би било логичната кулминация на всичко, за което сме предупреждавали.
Основният проблем никога не се е променил: Мъск притежава около 20% от Tesla, но контролира 85% от гласовете в SpaceX. Всяка транзакция между тези субекти облагодетелства непропорционално частните холдинги на Мъск. Сделката със SolarCity беше за 2,6 милиарда долара. Сделката с xAI-X беше за 33 милиарда долара. Сега говорим за потенциално сливане на стойност 3 трилиона долара. Мащабът продължава да нараства, но сценарият е идентичен – Мъск преговаря със себе си, определя условията, а външните акционери поемат риска, надявайки се, че Мъск ще успее да поддържа ентусиазма.
Това, което прави ситуацията особено тревожна, е моментът. SpaceX е на път да излезе на борсата с оценка до 1,75 трилиона долара, базирана на приходи от 18,7 милиарда долара и нетна загуба от 4,9 милиарда долара. Тези мултипликатори са астрономически. Сделките с Anthropic ще помогнат това да изглежда малко по-добре, но това далеч не е достатъчно, за да оправдае оценката. Заключването на сливане с Tesla веднага след IPO, докато оценката е най-надута, би било най-голямата сделка със себе си в корпоративната история. Акционерите на Tesla трябва да обръщат много голямо внимание.
Ако сте акционер в Tesla и се притеснявате за бъдещето на инвестицията си, едно нещо, което можете да контролирате, са разходите ви за енергия. С цените на електроенергията, които се покачиха с почти 10% миналата година, домашната соларна система ви предпазва от бъдещи увеличения на тарифите. А с опциите за лизинг и PPA можете да преминете към соларна енергия без начални разходи и да започнете да спестявате веднага. Ако искате да намерите най-добрата оферта, разгледайте EnergySage. Това е безплатна услуга с стотици предварително проверени инсталатори, които се състезават за вашия бизнес, така че спестявате 20 до 30% в сравнение с това да действате самостоятелно. Няма продажбени обаждания, докато не изберете инсталатор. Получете безплатни оферти тук.
